摘要：2022年4月11日晚間，鋰電池隔膜材料全球龍頭恩捷股份發(fā)布年報(bào)公告稱，公司于2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79 82億元，同比增長(zhǎng)86 37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27 18億元，同比增長(zhǎng)143 60%。
2022年4月11日晚間，鋰電池隔膜材料全球龍頭恩捷股份發(fā)布年報(bào)公告稱，公司于2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.82億元，同比增長(zhǎng)86.37%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.18億元，同比增長(zhǎng)143.60%;扣非后歸母凈利潤(rùn)為25.67億元，同比增幅達(dá)到了159.17%;基本每股收益3.06元。公司將會(huì)向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.03元(含稅)。 目前而言，在經(jīng)歷了至暗時(shí)刻“洗牌”之后，隔膜行業(yè)本就漸漸進(jìn)入盈利穩(wěn)定的寡頭格局，作為具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的全球大龍頭恩捷股份，再度迎來新能源汽車爆發(fā)性放量，公司業(yè)績(jī)也隨之飆升。 以公司當(dāng)前大量增長(zhǎng)的訂單、存貨、合同負(fù)債來看，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境穩(wěn)定確保產(chǎn)品利潤(rùn)情況下，隔膜的供應(yīng)緊張格局還將繼續(xù)推動(dòng)公司業(yè)績(jī)上行。而公司最新公布的2022一季度歸母凈利潤(rùn)同比增幅在100.19%-119.86%，進(jìn)一步驗(yàn)證著公司的增長(zhǎng)邏輯。 鋰電池隔膜業(yè)務(wù)爆發(fā) 帶動(dòng)恩捷業(yè)績(jī)飆升 恩捷股份是全球領(lǐng)先的鋰電池隔膜行業(yè)龍頭，具有全球最大的鋰電池隔膜供應(yīng)能力，同時(shí)也是全球出貨量最大的濕法鋰電池隔膜供應(yīng)商，有能力承接如LGES、三星SDI、松下、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航等大型電池廠商的大規(guī)模訂單需求。 公司主要產(chǎn)品可分為三類：一、膜類產(chǎn)品，主要包括鋰離子隔離膜(基膜和涂布膜)、BOPP薄膜(煙膜和平膜);二、包裝印刷產(chǎn)品，主要包括煙標(biāo)和無菌包裝;三、紙制品包裝，主要包括特種紙產(chǎn)品(鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙、直鍍紙和涂布紙)、全息防偽電化鋁、轉(zhuǎn)移膜及其他產(chǎn)品。 目前，恩捷股份已經(jīng)進(jìn)入全球絕大多數(shù)主流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的供應(yīng)鏈體系，產(chǎn)品覆蓋動(dòng)力鋰電池、消費(fèi)鋰電池和儲(chǔ)能鋰電池三大應(yīng)用領(lǐng)域，2021年隔膜產(chǎn)能和出貨量均排名全球第一。 2021年，膜類產(chǎn)品爆發(fā)疊加其他業(yè)務(wù)同步增長(zhǎng)，恩捷股份營(yíng)收迎來大幅增長(zhǎng)。 資料顯示，2021年全球新能源汽車市場(chǎng)處于高速成長(zhǎng)期，全球主要國(guó)家都在不斷加碼以鋰電池為主要技術(shù)路線的新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)。國(guó)內(nèi)在提出碳中和、碳達(dá)峰的國(guó)家戰(zhàn)略目標(biāo)大背景下，新能源汽車產(chǎn)業(yè)及儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)更是迎來爆發(fā)性增長(zhǎng)，隔膜作為鋰電池目前四大關(guān)鍵材料之一，迎來了市場(chǎng)需求的大幅提升。 機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)隔膜產(chǎn)量79億平方米，同比增長(zhǎng)112.5%，濕法隔膜產(chǎn)量60.6億平方米，占比76.7%，同比增幅132%。其中恩捷股份2021年濕法隔膜出貨超出了30億平方米，占國(guó)內(nèi)濕法隔膜行業(yè)的近50%。 加上緊供需格局和涂覆技術(shù)引入帶來的提價(jià)效應(yīng)，公司鋰電隔膜2021年收入同比增長(zhǎng)115%至64億元左右。同時(shí)，BOPP薄膜同比增長(zhǎng)8.08%，恩捷股份2021年，膜類產(chǎn)品收入69.13億元，同比高增99.6%。 同時(shí)，公司除了煙標(biāo)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比減少10.52%至1.15億元，其余業(yè)務(wù)也都有不同程度的增長(zhǎng)。其中無菌包裝業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入5.78億元，同比增長(zhǎng)43.25%，特種紙營(yíng)業(yè)收入2.03億元，同比增長(zhǎng)16.45%，其他產(chǎn)品、其他業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)63.45%、50.1%至5625萬元、1.16億元，共同推動(dòng)公司整體營(yíng)收同比增長(zhǎng)86.37%至79.82億元。 圖/來源公司年報(bào) 傳導(dǎo)至利潤(rùn)端，毛利率提升疊加費(fèi)用率改善，公司凈利表現(xiàn)再上一個(gè)臺(tái)階。 資料顯示，緊供需格局和涂覆技術(shù)引入背景下，恩捷股份膜類產(chǎn)品的毛利率同比大幅提升7.82個(gè)百分點(diǎn)至53.21%，帶動(dòng)整體毛利率同比提升7.23個(gè)百分點(diǎn)至49.86%。同時(shí)，公司費(fèi)用管控也取得明顯效果， 2021年公司期間費(fèi)用合計(jì)8.53億元，同比增長(zhǎng)47.17%，增幅遠(yuǎn)低于營(yíng)收增長(zhǎng)，使得費(fèi)用率同比下降2.85個(gè)百分點(diǎn)至10.68%。如分季度來看的話，公司無論是毛利率還是銷售凈利率都呈現(xiàn)穩(wěn)步的上行態(tài)勢(shì)。 數(shù)據(jù)來源：Wind 此背景下，公司實(shí)現(xiàn)最終歸母凈利潤(rùn)27.18億元，同比增幅達(dá)到了143.6%。而且展望未來，競(jìng)爭(zhēng)格局的穩(wěn)固和行業(yè)景氣度上行，都將為公司未來發(fā)展持續(xù)提供動(dòng)力。 進(jìn)入穩(wěn)定盈利寡頭格局后 再迎需求爆發(fā) 隔膜的作用是將電池的正極、負(fù)極分開，避免正負(fù)極接觸短路，提供微孔通道保證電解質(zhì)離子自由通過，隔膜是保證電池體系安全、影響電池性能的關(guān)鍵材料。由于要在微米級(jí)的成膜、成孔處理中，保持一致性和穩(wěn)定性，對(duì)設(shè)備、生產(chǎn)工藝要求非常高，隔膜也是四大材料中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)。 目前，隔膜的生產(chǎn)工藝主要有干法和濕法兩大類。與干法隔膜相比，濕法隔膜更適合生產(chǎn)高性能、高能量密度的動(dòng)力電池。并且，為了提高隔膜的熱穩(wěn)定性，全面提升綜合性能，涂覆技術(shù)逐漸被應(yīng)用于鋰電池的生產(chǎn)。 2017-2018年隔膜行業(yè)發(fā)生了激烈的價(jià)格戰(zhàn)，伴隨而來的是一波行業(yè)洗牌。 隨著隔膜產(chǎn)品售價(jià)的快速下降，一線龍頭和二三線廠商的盈利能力出現(xiàn)明顯分化。其中恩捷股份通過設(shè)備、工藝和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)快速降本仍保持了較高的毛利率，星源材質(zhì)整體毛利率雖然沒有大幅下滑，但其濕法隔膜子公司合肥星源、常州星源也處于虧損狀況，其他二三線廠商毛利率則快速下滑，部分廠商比如紐米科技、滄州明珠甚至出現(xiàn)了毛虧損。 價(jià)格戰(zhàn)過后，隔膜行業(yè)不斷出現(xiàn)并購(gòu)整合及停產(chǎn)事件，二線廠商蘇州捷力、紐米科技、江西通瑞和佛山東航光電已被恩捷股份收購(gòu)，湖南中鋰因自身盈利壓力也已被中材科技并購(gòu)整合，遼源鴻圖因經(jīng)營(yíng)不善被公開掛牌轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。 因此行業(yè)格局開始高度集中，形成穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，其中恩捷股份一枝獨(dú)秀。以2020年數(shù)據(jù)來看，恩捷在收購(gòu)捷力和紐米后，市占率提升至近45%，星源材質(zhì)占比達(dá)20%，中材科技(含中鋰)占比18%，行業(yè)CR3占比已將近85%。 圖/安信證券研報(bào) 一超多強(qiáng)的寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局下，鋰電隔膜行業(yè)進(jìn)入龍頭盈利穩(wěn)定時(shí)期。 從盈利能力的角度來看，恩捷股份銷售毛利率遠(yuǎn)超其他環(huán)節(jié)龍頭。經(jīng)過2017-2019年激烈的價(jià)格戰(zhàn)，行業(yè)洗牌已完成，濕法隔膜走出“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，其中大龍頭恩捷股份以50%以上的毛利率水平領(lǐng)跑整個(gè)行業(yè)。 圖/安信證券研報(bào) 競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的同時(shí)，隔膜行業(yè)正迎來中長(zhǎng)期的需求爆發(fā)階段。 根據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)測(cè)算，全球新能車趨勢(shì)加速，2020年全球電動(dòng)車銷324萬輛，動(dòng)力電池需求136.3GWh，預(yù)計(jì)2025年全球電動(dòng)車銷量可達(dá)到2490.2萬輛，動(dòng)力電池需求為1494.1GWh。同時(shí)，消費(fèi)類電池穩(wěn)定發(fā)展，疊加5G帶來新應(yīng)用，每年增速10%。再加上儲(chǔ)能領(lǐng)域隨著商業(yè)模式成熟及成本下降而顯著發(fā)展，每年增速有望達(dá)到80%。 以此為前提，2025年全球鋰電池需求預(yù)計(jì)2493.6GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求374億平米，5年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)51.7%。 圖/安信證券研報(bào) 行業(yè)性機(jī)遇之下，產(chǎn)能持續(xù)釋放的恩捷股份，其實(shí)已經(jīng)提前鎖定了2022年高增長(zhǎng)。 產(chǎn)能擴(kuò)張+保供訂單+產(chǎn)品優(yōu)化 高增長(zhǎng)業(yè)績(jī)提前鎖定 目前，恩捷股份產(chǎn)能仍在穩(wěn)步擴(kuò)張。 年報(bào)資料顯示，2021年底公司產(chǎn)能已達(dá)50億平。目前，公司新增項(xiàng)目的建設(shè)還在有序開展，截至年報(bào)披露日，公司旗下重慶恩捷鋰電池隔膜項(xiàng)目(一期)已有3條產(chǎn)線投產(chǎn)，其它產(chǎn)線按計(jì)劃實(shí)施。 蘇州捷力涂覆膜項(xiàng)目也已完成基礎(chǔ)施工和基礎(chǔ)鋼架結(jié)構(gòu)施工，正在進(jìn)行后續(xù)施工建設(shè)，預(yù)計(jì)2022年12月前投產(chǎn)。而江蘇金壇隔膜項(xiàng)目已取得項(xiàng)目備案和環(huán)評(píng)審批文件，目前處于土建準(zhǔn)備階段。匈牙利濕法鋰電池隔離膜項(xiàng)目則有序推進(jìn)中，項(xiàng)目投產(chǎn)后將形成4億平方米濕法鋰電池隔膜的本地化供應(yīng)能力，能夠快速響應(yīng)歐洲市場(chǎng)和客戶的需求。 根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，公司2022年預(yù)計(jì)將新增25條線之多，2022年年底母卷產(chǎn)能有望達(dá)75億平左右。 由于隔膜廠商擴(kuò)產(chǎn)受限于進(jìn)口設(shè)備，行業(yè)供不應(yīng)求局面短期并不會(huì)被打破，因此下游的電池廠也在加大對(duì)隔膜行業(yè)布局，這讓恩捷股份未來的業(yè)績(jī)已提前鎖定。 公司公告資料顯示，2022年，公司已相繼與寧德時(shí)代、中航鋰電簽訂保供協(xié)議，其中寧德支付8.5億元預(yù)付款以保障2022年恩捷對(duì)寧德51.78億元產(chǎn)值的隔膜供貨能力，對(duì)應(yīng)供應(yīng)量約30億平方米;承諾向中航創(chuàng)新供應(yīng)總金額不超過25億元隔膜，對(duì)應(yīng)供應(yīng)量約5億平方米。因此，公司2022年鋰電池隔膜出貨量高增長(zhǎng)基本鎖定。 同時(shí)，公司與某海外大型車企、LG等簽訂長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，提前鎖定大額訂單。公司現(xiàn)有客戶到2025年產(chǎn)能將達(dá)到1396GWh，較2020年末增長(zhǎng)約1000GWh，對(duì)應(yīng)每年新增超過150億平方米的隔膜需求，未來下游需求呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)。 并且，多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也同步驗(yàn)證著恩捷股份的增長(zhǎng)邏輯。2021年公司存貨為16.81億元，較年初增長(zhǎng)45.32%;應(yīng)收賬款44.05億元，較年初增長(zhǎng)89.22%;期末公司合同負(fù)債7.62億元，較年初增長(zhǎng)9824.59%。 此外，除了供需緊張情況下有部分客戶漲價(jià)的可能，公司涂覆比例提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還有望進(jìn)一步提升單平的利潤(rùn)。 2022年，公司將通過在線涂布顯著降低成本，一方面使客戶感受到降價(jià)，另一方面提升帶動(dòng)公司涂布產(chǎn)品占比，通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來盈利提升。根據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，公司2022年涂覆比例預(yù)計(jì)將提升至40%左右。 目前來看，經(jīng)歷了2021年凈利超1.4倍增長(zhǎng)后，恩捷股份依舊具備強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)基礎(chǔ)。而根據(jù)最新發(fā)布的2022年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司歸母凈利潤(rùn)將在8.65-9.50億元，同比增幅將在100.19%-119.86%區(qū)間內(nèi)，或?qū)⒗^續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。(全景財(cái)經(jīng))
