贛鋒鋰業200元收盤背后的“搶礦大戰”鋰礦股估值邏輯看齊白酒股？
2021-07-23 16:03:48
摘要：7月22日，鋰電的瘋狂再度刷屏，鋰礦指數再漲5 59%，贛鋒鋰業以200元收盤，總市值高達2874億，6月底該公司股價是120 88元。
7月22日，鋰電的瘋狂再度刷屏，鋰礦指數再漲5.59%，贛鋒鋰業以200元收盤，總市值高達2874億，6月底該公司股價是120.88元。
“我們上一輪周期時候產能確實領先于需求，但經歷了這些年的消化，產能過剩的局面已經好轉。我認為行業必須努力跟上市場的需求。”在今年5月高盛組織的一次交流活動中，全球鋰行業巨頭美國雅寶公司董事會主席Kent Masters表示。
他的判斷，正在逐步得到驗證。僅以國內市場為例，一邊是新能源汽車滲透率的逐月走高，另一邊則是中游材料、動力電池環節的滿產滿銷，以及最上游鋰礦資源供應陷入緊張，開啟“搶礦大戰”。
考慮到下半年供需緊張可能進一步升級，國泰君安本周更是將碳酸鋰下半年價格調高至歷史前高的18萬元/噸，相當于較現價再漲100%。
上述行業現狀和預期，疊加“鋰業雙雄”等公司報表利潤開始進入兌現階段，再次為近期鋰礦股的上漲提供了外部條件，這在今年7月表現尤為突出。
據21世紀經濟報道記者統計，7月1日至21日，鋰礦、電解液、動力電池和新能源整車板塊的平均漲幅，依次為23.1%、14.56%、8.16%、3.27%，鋰礦股漲幅明顯高于其他產業鏈環節。
若從今年6月算起，納入Wind鋰礦板塊的12只個股，平均漲幅已經超過50%。
連續上漲的股價，使得原本以利潤預期值、市盈率為核心的估值邏輯變得不再適用，因為很多公司按照當前股價來看，已經將公司盈利算到了2022年，甚至是2023年。
一種觀點認為，面對越來越高的市盈率，包括機構在內開始傾向于現金流貼現估值法，基礎為未來幾年相對確定的增長，而上一個被普遍采用該方法的板塊是白酒股。
全產業鏈式增長
7月上旬，行業龍頭贛鋒鋰業挑戰新高期間，便有業內人士反饋稱，“新能源汽車的數據需要注意。”
其提及的數據是指新能源汽車的滲透率。全國乘用車市場信息聯席會的數據顯示，至今年6月，新能源汽車滲透率已達14%，1-6月滲透率10.2%，遠高于2020年全年的5.8%。
上述數據超出預期，而當邁過10%的門檻后，市場普遍認為新能源汽車將進入高速成長期，雖然到2025年將達到20%還是更高的預判，但是增長趨勢已難以扭轉。
上述背景下，動力電池及其正負極、隔膜等直接材料企業，產能利用率大幅增加，處于滿產滿銷狀態。
湘財證券援引行業數據顯示，2021年1-6月中國動力電池累計裝機量52.49GWh，同比增長200%，相較2019年同期累計裝機量30.01GWh增長74.9%。
而在動力電池的成本構成中，80%左右來自原材料，其中正極材料需要磷酸鐵鋰，電解液需要六氟磷酸鋰。
反觀上游鋰行業供給，在經歷了2018年的高位回落后，近兩年鋰鹽企業產能有所增加，但是鋰礦供給卻是增量有限，反而澳洲部分礦山因鋰精礦價格跌破成本線，產能出現了退出。
需求高漲，供給端彈性不足，鋰礦、碳酸鋰和氫氧化鋰價格相應調漲。
整體上看，碳酸鋰價格二季度處于高位企穩狀態，氫氧化鋰和鋰精礦價格當期則出現補漲，其中氫氧化鋰今年二季度均價為8.64萬元/噸，遠高于2020年三、四季度的4.83萬元/噸和6.05萬元/噸。
需要指出的是，國內鋰行業龍頭此前已通過收購股權、簽訂包銷協議的方式，控制了較為可觀的鋰礦資源，所以其成本端是相對可控的，產品價格的上漲直接帶動了企業利潤率的提升。
雖然至今半年報尚未正式披露，無法看到具體毛利率數據，但是參照前述雅寶給出的數據，成本水平處于一線梯隊的公司利潤率可達40%至45%。
也正是產品漲價的帶動下，贛鋒鋰業、天齊鋰業兩家頭部公司集體上修半年報業績預告，二季度盈利能力環比繼續提升。
按照業績預期值，贛鋒鋰業二季度凈利潤接近10億元，而在今年一季度該公司凈利潤不過4.76億元。
在產品漲價驅動業績增長的邏輯獲得驗證后，鋰礦指數、鹽湖提鋰指數經過短暫休整后，于本周再次開啟集體上漲。
明星基金經理“組團”進場
如果說，全產業鏈景氣度提升帶來的業績增長是基礎，股價的上漲則還需要資金、市場情緒的推動。
鋰礦股，不缺人氣。
“公募冠軍”趙詣二季度增倉贛鋒鋰業，廣發基金馮明遠則在二季度新進天齊鋰業、雅化集團。
農銀匯理基金持有贛鋒鋰業1346.32萬股，而截至7月20日數據，該公司持股數據已增至1870.1萬股。
對比數據可以看出，該基金持股主要集中于趙詣所管理的4只基金，2020年他所掌管的農銀匯理工業4.0混合基金以166.56%的收益勇奪市場冠軍，創出近4年來冠軍基金紀錄。
而在二季度，除了上述農銀匯理工業4.0混合基金持股略減外，趙詣管理的農銀匯理新能源主題、農銀匯理研究精選等三只基金均處于增持狀態，其中新能源主題基金持股數量從830.24萬股增加至1232.52萬股。
馮明遠，則在二季度入手了天齊鋰業。
截至7月22日數據，信達澳銀基金持有705萬股天齊鋰業，其中有670萬股來自馮明遠所管理的7只基金。
信達澳銀基金還持有1458萬股的雅化集團，同樣是二季度新進，同樣是絕大部分的倉位集中在馮明遠管理的基金。
當期，公募基金在天華超凈的持股也較一季度出現了80%左右的增長，總持股數量達4512萬股。
天華超凈為6月份至今12只鋰礦股中漲幅最高的公司，期間102%的漲幅遠超過50%的行業均值，機構投資者明顯出力不少。
而就二季度機構動向來看，減倉白酒股成為主流，流出的資金勢必會選擇其他增長確定的板塊的替代，比如近期出現系統性上漲的鋰電、光伏和芯片。
股價還會繼續瘋漲嗎？
行業遠景有可觀增量，盈利趨勢確定性增長，這是鋰礦股有利的條件。但是，經過二季度的集中上漲后，估值水平快速上漲所積累的風險同樣不容忽視。
僅以贛鋒鋰業為例，上半年預估凈利潤為14.5億元（中位數），目前Wind賣方一致性盈利預期為2021年凈利潤21.37億元，2022年為29.51億元，2023年為36.17億元。
就行業趨勢來看，21.37億元實際上有所低估，考慮到三、四季度產品價格及利潤率因素，全年公司利潤大概率要超過這一水平。
那么，不妨以最高的2023年預估值計算，36億元凈利潤折算每股收益在2.5元左右。按照7月22日200元的股價來看，相當于80倍估值。
這是采用未來兩年盈利預期值計算的結果。所以，采用市盈率估值的方法已經開始不再適用于鋰礦股，選擇繼續買入的機構需要尋找一個新的理由來說服自己。
一種市場觀點認為，機構正在采用現金流貼現的方法來對熱門賽道股進行估值。
這種方法，可以根據未來幾年行業、企業的發展，以及利潤預期估算出一個市值增長空間，并結合市場風格偏好最終得出一個預估值。
換言之，包括上述鋰礦股在內的當前股價并不代表2021年的盈利預期，而是已經將未來三年的業績提前“計價”。
此前使用該估值邏輯較多的是白酒股，考慮到新能源汽車相對確定的增長，機構開始將這一方法用在了鋰電產業鏈公司上。
對于下半年而言，包括行業內部、機構投資者在內仍然十分樂觀。
中汽協數據顯示，今年1-6月新能源汽車產銷分別完成121.5萬輛和120.6萬輛。
而就歷史數據來看，進入消費旺季后，下半年銷量規模普遍高于上半年，對此中汽協的全年銷量預期值為240萬輛，部分行研機構給出的預期值則高達260萬輛，甚至是280萬輛。
只要保持上述趨勢，動力電池裝機量就會跟隨同步提升，進而帶動對上游鋰資源的需求和消耗，這從7月磷酸鐵鋰開工率的環比提升，以及即將釋放的正極材料產能便可看出，對此有機構認為下半年需求可能會較上半年環比增長50%。
反觀供給端，近幾年鋰鹽產能增加不少，但是最上游供給增量卻十分有限，部分澳洲礦山雖然已經宣布重啟，但是預計需要等到2021年底、甚至是2022年才有產能增量出來。
“2021年下半年是近幾年鋰行業供需最緊張的一段時間。”國泰君安近期的一份研報就在鋰電股的投資者社區內引起熱議。
在該機構看來，近期碳酸鋰價格的松動標志著鋰價的第二輪上漲，對此更是調高下半年鋰鹽價至歷史前高的18萬元/噸。這一價格稍顯夸張，只是供需緊張的情況確實存在，并可能會進一步升級。（21世紀經濟報道）
